从资本渠道来看，新兴市场的长期资本流入将结构性放缓，新兴经济体以往依赖外资的发展模式将面临挑战。相对于主要影响短期外汇和资本市场的短期资本，这里我们讨论的是长期的生产性资本。21世纪头十年，受益于全球央行的低利率和量化宽松政策，新兴市场吸引的私人资本从2000年的2000亿美元左右一路飙升到

2012年的1.1万亿美元，其中很大一部分是直接投资（FDI）。FDI不仅为新兴经济体的工业化和城镇化进程提供了资金基础，而且还通过大量的外资企业为新兴市场带来了丰富的技术和管理经验。这是新兴经济体迅速崛起的重要动力。而随着全球流动性从扩张转向紧缩，这种动力将逐步减弱。

   从贸易渠道来看，全球的需求扩张可能会显著放缓，新兴经济体以往依赖外需的增长模式也难以为继。经过第一波银行业危机和第二波主权债务危机的洗礼，全球经济已进入私人和公共部门同步去杠杆的漫长周期。但近年来受益于中心国家央行史无前例的宽松货币政策，去杠杆造成的需求萎缩在一定程度上得到了对冲。尤其是宽松力度最大的美国，近三年仍保持了年均2.4%的增长速度，这一速度甚至快于巴西、韩国等新兴市场经济体。但是，随着货币和财政政策接连进入紧缩周期，中心国家的复苏可能会被打回原形。退一步讲，即便中心国家持续强劲复苏，美国的能源独立、出口倍增、TPP，欧洲的TTIP、“双反”，日本的“安倍经济学”等战略都指向一个目标：那就是纠正与新兴市场的贸易失衡。届时新兴市场的出口导向模式同样难逃厄运。

   至此，金融危机第三波的结局已经逐步清晰：和国内资本市场的牛熊并存、结构分化一样，新兴市场可能也会逐步蜕变为分化市场，少数国家会爆发短期的急性危机，大多数国家将陷入长期的慢性危机，而只有极少数的国家将转危为机，成功跻身成熟经济体行列。

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